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金发科技:专心主业 预测估计 09年净利将增长52%


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英策咨询研究员 汤如意

股份有限公司(600143)成立于1993年,于2004年6月23日在上海A股市场上市,公司主营业务为改性塑料的研制、生产和销售,是国内总量最大、产品最齐全的改性塑料生产企业,拥有阻燃树脂、增强增韧树脂、塑料合金、功能色母粒4大系列60多个品种2000多个牌号的产品,广泛应用于汽车、家电、OA设备、IT、通讯、电子、电工电器、建材、灯饰、航空航天等多种行业,主导产品市场占有率稳居国内市场前列。

08年金发科技实现销售各类改性塑料产品50万吨,同比增长5.44%;营业收入71.68亿元,同比增长11.60%;利润总额1.5亿元,同比下降67.43%;净利润2.3亿元,同比下降42.67%。以营业收入计,金发科技在沪深500强中排196位,在沪深民营企业100强中名列第19。

从2001-2008年,金发科技主营业务收入和净利润总体呈增长态势,随着基数的不断变大,其增长率曲线呈下降趋势。

金发科技之所以能够实现多年营业收入和净利润的持续增长,在于其作为国内改性塑料的龙头企业,无论在技术力量还是总量水平上均远高于国内同行业其他企业。2008年,金发科技主营业务收入增长放缓至10%,净利润更首次出现负增长,且下降幅度接近50%。究其原因,主要有如下几个方面:

(1)国际金融危机给改性塑料的下游行业如家电和汽车业等带来严重影响,改性塑料销量增速大幅降低;

(2)2008年上半年国际价格快速上涨,使公司承受较大的原材料成本压力;

(3)2008年初我国南方冰雪灾害及公司07进入长沙房地产市场出师不利(对长沙尖山项目地块计提1.27亿跌价准备)等因素,也对08年业绩下跌产生重大影响。

金发科技所从事的改性塑料产品的生产原料,属石油化工业下游产品,原料成本占产品成本的90%。2006年以前,金发科技的毛利率一直低于行业平均水平。从06年开始,公司加强了产品技术开发和市场开拓力度,扩大高毛利率产品的销售比例,同时加大原材料国产化,实行战略性采购,原材料采购量逐步增大,对上游议价能力逐渐增强,因此降低了材料成本,毛利率水平从2007年开始超过了行业平均水平。

从费用控制的角度,数据显示金发科技的三项费用率长期以来始终低于行业平均水平,说明公司管理层具有较高的费用控制水平,且能够持之以恒。

低费用率与毛利率综合作用的结果,使金发科技的销售利润率,总体来讲高于行业平均水平。

金发科技销售利润率自03年来一直高于行业平均水平,而08年之所以下降较快并略低于行业平均值,除上面所说的地产减值原因外,还因公司在投资方面产生损失所致。如剔除地产减值和投资损失因素,08年的销售利润率仍高于行业平均水平。

数据显示,截至2006年,金发科技专注于主营业务,对外投资为零。2007年开始投资房地产,第二年就撇帐1.27亿,几乎全军覆没,也拖累了08年的公司业绩。

2004年上市后,金发科技的资产负债率大为改善,从高于行业平均水平的60%左右,下降到低于行业平均水平,并维持在50%~60%之间,属正常水平,如下图所示:

上市之前,由于高负债经营等因素,金发科技的净资产收益率大幅高于行业平均水平,即使上市后资本金增加,负债比下降到与行业平均水平一致的情况下,其净资产收益率仍长期高于行业平均水平。这说明,公司整体经营能力和获利能力,始终在行业平均水平之上。

此外,金发科技的流动比率长期高于100%,说明其流动性处于安全状态,近年更有进一步优化趋势。

从分红策略看,2003到2008年这6年中,公司有4年分红,最低分红比例18%,最高分红比例60%。

2009年,公司管理层表示今后将心无旁骛做强主业,加上经济起暖因素和政策支持家电下乡及汽车花费等内需增长的影响,其利润会有较大增长。我们使用财务模型对其2009年业绩进行了最新预测,预测估计 2009年金发科技净利润将达到3.46亿元,同比增长52.19%。按2009年末公司总发行股数13.97亿股计,每股收益在0.25元左右,以3月17日收盘价9.51元计算,市盈率为38.04倍。

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