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巴菲特的“投资经”:喜旧厌新


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原文:有用者,不可借;不能用者,求借。借不能用者而用之,匪我求童蒙,童蒙求我。  古人按语为:换代之际,纷立亡国之后者,固借尸还魂之意也。凡一切寄兵于人,而代其攻守者,皆此用也。  很多东西越新越好,但有一些东西重要的不是外在的躯壳,而是内在的灵魂,反而越老越好。  那么我们投资的公司是不是越老越好呢?  一、巴菲特特别偏爱投资历史悠久的老公司  人类的天性是喜新厌旧。但巴菲特却是喜旧厌新,甚至到了一种偏执的地步:越老越喜欢。巴菲特喜欢引用阿加莎·克里斯蒂小姐的话,这位小姐嫁给了一位考古学家,她说:“你的配偶最好是考古学家,这样的话,你变得越老,他对你越有兴趣。”  看看巴菲特的股票投资组合,你就会发现,巴菲特就像一个古董收藏家,越是老古董,他越喜欢收藏,越是老公司,他越喜欢投资。他投资的公司几乎都是百年老店。  巴菲特2010年底共持有25只股票,前10大重仓股市值合计占94%,这10家公司在组合中占比及创立时间分别是:可口可乐 (25.0%)1886年,富国银行(20.2%)1852年,美国运通(12.4%),宝洁(9.4%)1837年,卡夫(6.3%)1903年,强生 (5.0%)1886年,沃尔玛(4.01%)1962年,WESCO金融公司(4.0%)1959年,康菲石油(3.77%)1875年,美国合众银行 (3.54%)1895年。其中两家年过半百,8家都是百岁以上高龄。  那么巴菲特为什么如此偏爱这些百年老古董公司呢?  因此巴菲特想做的是十年甚至几十年的长期投资,所以他非常重视企业是否有着良好的长期发展前景。为了排队众多长期投资的不确定性因素,巴菲特只选择少数非常稳定的老公司:“研究我们过去对子公司和普通股的投资时,你会发现我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业。我们这样选择的原因很简单:在收购公司和购买普通股时,我们寻找那些我们相信从现在开始的10年或20年的时间里实际上肯定拥有巨大竞争力的企业。至于那些迅速转变的产业,尽管可能会提供巨大的成功机会,但是它排除了我们寻找的确定性。”  公司本身只是一个赚钱机器的肉体,其真正的灵魂是公司产品强大的竞争优势,才能长期持续保持高于平均水平的盈利能。越是百年老店,越会有百年老牌产品,尽管百年老牌产品本身如同骨灰级甚至化石级的古老的肉体,但其内在越有一个鲜活的灵魂,就是越老反而越强大的竞争优势。  巴菲特选股时非常强调稳定性:“我们努力固守于我们相信、我们可以了解的公司。这意味着那些公司具有相对简单且稳定的特征。”而过去长期历史表现越稳定的企业,我们越容易预测它的未来,巴菲特说:“我们的重点在于试图寻找到那些在通常情况下未来10年、15年或者20年后的企业经营情况是可以预测的企业。”  就像预测你的朋友未来对你如何,预测一个相交50年的老友要比预测一个只认为一两年的新朋友容易多了。要预测一家公司未来20年的发展前景,预测一家百年老店肯定要比预测只有几年历史的新公司有把握多了。  二、越老的古董越值钱,越老的公司越赚钱  收藏界的经验表明,越老的古董越值钱,巴菲特做的研究表明:越老的公司具有越老的产品反而越赚钱。  “经验表明,经营盈利能力最好的企业,经常是那些现在的经营方式与五年前甚至十年前几乎完全相同的企业。当然管理层决不能因此过于自满。企业总是有机会进一步改善服务、产品线、生产技术等等,这些机会一定要好好把握。但是一家公司如果经常发生重大变化,就可能会因此导致重大失误。推而广之,在一块总是动荡不安的经济土地之上,是不太可能建造一座固若金汤的城堡似的经济特权(franchise),而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在”。  “在1977年到1986年间1,000家公司(500家最大的制造公司和500家最大的服务公司)中只有25家能够达到优异业绩的双重标准:过去10年平均净资产收益率超过20%,而且没有1年低于15%。这些超级明星企业同时也是股票市场上的超级明星,过去10年这25家公司中有24家公司的股票表现超越标准普尔500指数。”  巴菲特发现这些超级明星股有一个显著的共同特点,大部分是非常稳定的老牌企业:“除了一家公司是高科技公司和其他少数几家是制药公司之外,总的来说这些冠军的业务都非常平凡普通。大多数公司出售的产品并不时尚也不新潮,几乎和十年前完全相同(不过现在销量更大,或者价格更高,或者销量更大而且价格更高),这25家超级明星公司的优异业绩历史记录证明:充分利用已经非常强大的经济特权,或者专注于单一领先业界的核心业务,往往是形成非常出众的盈利能力的根本原因所在。”

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