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股指期货爆发在即 主力机构布局五大周期蓝筹


[ www.7851.com.cn] [ 来源: 互联网 ] [ 南北证券网搜集整理]
  【摘要】随着年报披露密集期来临,越来越多的资金开始认同权重股的估值洼地优势。所以,随着权重股的估值洼地效应的显现以及股指期货、融资融券信息的明朗化,短线A股市场或将迎来涨升契机。
  导读:
  【政策导向】股指期货推出在即资金连续向权重股集中
  【五大蓝筹】银行||保险||券商||地产||煤炭
  【主力机构动向】大蓝筹口碑好 金融地产最受宠
  权重板块持续回暖 方向性选择或将来临
  投资策略或扭转 蓝筹股成私募新猎物
  融资融券和股指期货促蓝筹股凸显价值投资机会

  基本面或取代政策成关注重点
  回顾2009年8月以来的市场表现,政策调整成为影响市场最重要的因素,调结构、极度宽松货币政策的逐渐退出、房地产市场的调控、股市的大幅扩容等使市场进行了长达8个月的调整。但是,从近期市场的表现看,这种由政策面主导的市场趋势有望逐渐发生转变,市场关注的焦点有望重新回归到经济基本面。一方面,在1月的政策预期逆转后,经过2个月的消化,目前市场对后续政策正常化趋势有了一定的预期,政策的退出对市场的影响在下降,或者说市场对政策退出的承受力度在增强,这点可以从法定存款准备金率二次上调后市场的反应可看出;另一方面,随着两会的结束,前期的一些政策热点带来题材股的炒作由于短期涨幅较大或将告一段落,市场将会重新回归到经济和业绩基本面上。
  相比政策的调整,市场更关心的是政策的调整对经济和业绩基本面的影响。这点可以从近期市场表现的结构性特征看出,虽然前期主题投资是市场热点,但是与经济周期相关联度高的金融、钢铁、煤炭、地产等权重板块一直底部徘徊,这也决定了市场走势一直处于震荡调整过程中。不过,在经历8个月的调整后,未来市场必将选择方向,因此,与经济周期密切相关的金融、采掘、钢铁、化工等权重板块将成为关注的重点,经济和业绩基本面能否在政策调整的背景下保持良好复苏的趋势将是决定未来市场走势的重要。根据我们宏观组的判断,尽管短期海外市场仍存在希腊债务危机风险,但美国等海外经济体复苏趋势良好,未来经济出现二次探底的也许 性很小,因此,相比2009年,出口将成为今年经济增长的关键引擎。另外,从最新公布的宏观经济数据 来看,虽然投资增长放缓,但私人部门投资在加快,花费保持强劲,经济的内生增长动力在增强,这些都表明未来经济二次探底也许 性在减小。若这种假设成立,与经济周期密切相关的金融、采掘、钢铁、化工等权重板块将会迎来表现机会。
  周期品种具备攻防两重特征
  从估值角度看,金融、煤炭、钢铁、建材、化工和地产等权重板块处于估值洼地,具备一定的防守性。一方面,从市场风格来看,无论是市场表现还是相对估值,中小盘股都存在明显的回落风险,中小盘股的月度收益率已接近六个月领先于大盘股,接近历史峰值;其相对大盘股的估值也已较长时间处于历史高点,未来市场具备了一定风格转换基础;另一方面,从具体行业来看,餐饮旅游、农林牧渔、信息服务、医药生物等花费板块由于前期涨幅过大,目前的估值已在一定程度上反映了未来的成长预期,随着两会政策刺激的结束,短期难以继续大幅度上涨,除部分个股受年报行情推动或有表现外,整个板块短期难以获得太大的超额收益;而金融、采掘、黑色金属、建筑建材、化工、房地产行业则不同,近期一直处在横盘震荡筑底阶段,2010年动态PE分别只有13.64、15.79、16.59、17.31、17.77和18.19倍,处于所有行业低端,因此,从估值角度看,具备一定的安全边际,虽然近期受货币政策紧缩预期的压制,这些行业的估值短期仍难以迅速抬升,但是,随着经济的良好复苏带来业绩基本面的确定,出口带来外汇占款的增多,货币流通速度的加快,以及人民币升值预期也许 带来的热钱流入等因素,这种压制力量将会逐渐转弱,低估值的大盘蓝筹板块未来有望迎来估值和业绩的双重提升。
  随着政策的逐渐明朗,除部分受年报行情推动的个股或有表现外,前期题材股的炒作将会逐步告一段落,而银行、保险、券商、地产、煤炭等低估值的周期性板块则不同,刺激因素较多,除目前显示的较为确定的经济复苏趋势外,融资融券和股指期货的即将推出、人民币的升值预期、日益高涨的通货膨胀预期等因素,都将对这些周期性的大盘权重股形成一定的刺激。
  重点配置金融、煤炭和化工
  当前题材股炒作告一段落,中小盘股由于缺乏刺激因素将面临一定的估值风险,而低估值的周期性行业由于其攻守兼备的特征,将成为中期配置的必然选择。我们建议,应逐渐增加对银行、保险、券商、煤炭、钢铁、化工、建材、地产等周期性行业的配置。一方面,这些行业2010年动态估值较低,具备较大的安全边际;另一方面,这些行业都属于权重板块,未来具有一定的刺激因素,除即将推出的融资融券和股指期货对这些权重板块构成利好外,人民币升值预期将利好于银行、保险、地产等资产总量较大的板块,通货膨胀预期将利好银行、煤炭、地产等板块。
  需要指出的是,房地产行业未来虽明显受益于上述三大因素的刺激,存在阶段性机会,但由于受宏观调控政策的压制,行业将会出现分化,整个板块的趋势性投资机会比较难以形成,更多的机会也许 是在政策缓和下的超跌反弹,或者整个市场出现趋势性上涨后而形成的跟随性上涨。(.上.证)$$$
  权重板块持续回暖 方向性选择或将来临
   昨日,沪指小幅反弹,周线收出3月份的第一根阳线。房地产板块指数以四连阳扫除市场短期忧虑,带动大盘连续反弹。至周五收盘,沪指已收复多条均线,并向上挑战3100点。分析人士指出,股指目前已在弱势盘整中运行了近4个月,不论从时间还是空间来看,调整都已经较为充分。权重股的持续回暖和物联网等概念板块的持续,显示市场方向逐渐清晰,随着年报和一季报披露期临近,方向性选择或将来临。
  经历了前两周的弱势回调之后,本周市场在蓝筹板块带动下逐步反弹。上证综指在周一延续上周弱势,收跌1.21%,周二小幅反弹,周三以1.93%的涨幅收回前两日失地,并连续收复多条均线,站稳30日均线,稍作盘整后周五再度反弹,周涨幅为1.80%。至收盘,上证指数收报于3067.75点,上涨21.66点,涨幅为0.71%;深证成指收报于12352.92点,上涨116.19点,涨幅为0.95%。沪深两市共成交1846亿元,较前一交易日略微缩小。主板两只新股吉林高速、龙江交通()涨幅均超过100%,而创业板三只新股涨幅均在40%以上。
  从板块来看,本周最主要的热点是房地产板块和物联网板块。物联网板块周涨幅达到7.34%,房地产板块以5.17%的涨幅居板块周涨幅榜第二位,西藏板块本周也涨了4.87%。自中央表态调控房地产以来,房地产板块成了A股的重灾区,价格一路下跌,对大盘形成较大的向下牵引力量。如今房地产板块的回暖,一方面是人民币升值预期成为市场热点,形成资产价格上涨预期;另一方面是房地产板块估值优势凸显。房地产板块作为风格转换的风向板块,其持续回暖将市场推向方向选择的窗口。而物联网、西藏、有色金属板块的轮动,显示市场人气持续聚集,概念行情仍在资金推动下延续。
  "市场的选择将从流动性主题向成长主题转化。"中信建投证券研究发展部执行总经理周金涛表示,今年的市场进入业绩兑现和新预期形成的过渡阶段,整体估值难有提升空间,市场的整体趋势特征不十分明显,增长的强度和持续性将不断接受市场的检验。流动性释放的推动高峰已过,真实需求成为复苏中后期的重要。
  针对后市,分析人士认为,四月份将迎来年报和一季报的密集披露期,行情的业绩动力将会显现,在股指期货加速推出的背景下,资金将迅速流入业绩板块,目前或为中线布局的好时机。同时,权重板块在上涨初期将面临一轮短暂的轮动,估值偏低的二三线蓝筹股仍值得关注。中信建投证券认为,后市投资风格上应选择更有成长空间的小盘股。若立足防御,则选择业绩增长强度和可靠性有保证的行业;若立足进攻,则选择有新预期形成的行业,找寻的线索是对于真实需求释放点的挖掘。。(.上.证)$$$
  股指期货推出在即资金连续向权重股集中
  本周沪深两市进入超跌反弹行情,股指在破3000点后,周五又出现重新冲击3100点的气势,两市成交额保持温和放大。从盘面热点来看,清洁能源、物联网、保险及地产股均在本周有不俗表现,给市场带来积极人气。
  全周沪指整体累计上涨54点,涨幅1.8%,收报3067.75点;深成指累计上涨183点,涨幅1.51%,收报12352.92点。下半周3个交易日沪市均超过千亿的成交额,显示人气在聚集。
  本周大盘资金整体净流出46.6亿元,不过值得留意的是,周三主力机构净买进 45.8亿元,周五午盘主力机构资金呈明显净流入状态,约为20亿元。从资金流向看,继上周向权重股流入后,本周资金继续向权重股集中,这与股指期货推出有很大关系。
  房地产、计算机板块净流入居前
  从具体板块来看,房地产、计算机、电信信息、保险等处于一周板块资金净流入排行前列,分别净流入9.4亿元、5.3亿元、4.8亿元及3.5亿元,以上四板块的表现成为本周股指打破弱势缩量震荡格局的重要。主力机构资金逢低加仓地产、金融股迹象明显。以上板块中,资金流入较明显的个股包括,阳光股份()(000608)、保利地产()(600048)、招商地产()(000024)、苏宁环球()(000718)、康强电子()(002119)、厦门信达()(000701)、中电广通()(600764)、中国平安()(601318)、浙大网新()(600797)、新大陆()(000997)。
  此外,运输物流、建筑、旅游酒店、银行等板块资金整体也呈净流入,主力机构一周分别净买1.01亿元、1亿元、0.6亿元及0.4亿元。
  交通设施、机械板块净流出居前
  在板块资金净流出排行中,21个板块资金净流出在1亿元以上,其中交通设施、机械、券商板块资金分别大幅净流出9.9亿元、8.7亿元、7.3亿元,其中福建高速()(600033)、赣粤高速()(600269)、中国重工()、中国北车()、二重重装()、海通证券()(600837)、长江证券()(000783)、华泰证券()资金大幅净流出。
  此外,资金净流出在4亿元以上的板块包括化工化纤、农林牧渔、有色金属、煤炭石油及商业连锁。周五受中国铝业()(601600)公司宣布将与力拓成立合资公司消息刺激,铝业股带动有色概念股集体爆发,主力机构资金纷纷净流入,有色金属板块当日资金净流入3亿元。
  虽本周主力机构资金呈净流出,但与上周大幅净流出162亿元相比,主力机构资金已显著减缓,下半周盘面上主流热点逐渐形成,部分主力机构已开始积极做多。
  揭秘本周部分异动股
  金山开发()(600679):新上海概念,该股本周受传闻利多影响,强势放量劲升,短线筹码获利丰厚,周五成交规模未能持续放大,出现回调,投资者应以观望为主。主力机构资金净流入0.22亿元,主力机构持仓由6.1%增至6.6%。
  长电科技()(600584):国家重点高新技术企业,本周两个交易日强势涨停,并带动三网联合概念大涨,其中周四该股在市场多方吸筹下,成交额创下35.73亿元的天量,换手率高达45.54%,后市应根据量能变化进行操作。一周主力机构资金净流入0.27亿元,主力机构仓位由1.8%增至1.9%。(.每.日.经.济.新.闻)$$$
  投资策略或扭转 蓝筹股成私募新猎物
   就在私募高峰论坛举行之际,A股市场也正悄然走强。
  本周,蓝筹股轮番上涨,特别是在周五,中国铝业()、中国国航()(601111)等蓝筹股涨幅居前。市场传言,一些私募人士已开始转变投资策略,调仓买进 了股指期货标的公司。
  私募派系出现分化
  股指期货的即将推出,引起了私募在投资策略方面新的思考。不过,部分与会的私募人士对此也有不同的看法,私募也因此而分为了两大阵营。
  2009年最佳私募基金经理、广东新价值投资总监罗伟广就在本周四的报告会上称,他已经逐步从中小盘股上撤退,并转战蓝筹股。罗伟广称,他投资的主要是银行、保险、航空以及地产类公司,并建议投资者应警惕小盘股也许 出现5·30式暴跌,应及早减仓高风险的小盘股。
  罗伟广告诉 《每日经济新闻》,股指期货的推出,必将给蓝筹股带来机会,而蓝筹股在调整了3个季度之后,也将迎来一次波段性的机会。
  无独有偶,深圳市龙腾资产管理有限公司董事长吴险峰也在近期开始配置蓝筹股,特别是股指期货的标的。
  不过,部分私募人士仍表示,目前还不会扭转策略。
  "对我们公司来说,持有股票都会看长期的发展趋势。有很大的发展空间,我们会更拿得住票,不会因为市场表现不佳就赶快卖掉,可以用股指期货来对冲一下账面的风险。另外在新产品方面,如果条件成熟的话发行一些新产品,用股指期货完全对冲掉市场风险。根据我们做的历史测试,基本上过去3年平均年回报率超过30%,波动性只有沪深300的1/3左右。我在这里要呼吁一下,由于国内大多数私募都是通过信托发的,如果信托产品不能参与,那么股指期货对私募基金来讲就等于零。"深圳市天马投资管理有限公司量化研究总监朱繁林说。
  深圳市合赢投资管理有限公司合伙人刘鹰表示,"短期来讲股指期货的推出对我们目前的操作策略没有太大的影响。从中长期的角度来讲,对我们私募基金来讲,股指期货应该说提供了一个机会。在中国做真正的对冲基金,可以有更多的产品,避免同质化产品的竞争,我们在这方面有更多的期待。"
  深圳市新同方投资有限公司董事长刘迅表示,在产品品种丰富了以后,可以做的策略也会变得更丰富。"我们本身是以选股为主,喜欢挑一些我们认为好的公司持有,我们非常欢迎股指期货的推出,对我们来说丰富了投资机会,更便于获得长期收益。"
  风险机遇并存
  据了解,众多私募都在积极备战股指期货,不过,私募们也表示自己在股指期货这个产品上并无优势。
  吴险峰表示,股指期货的推出对市场管理人而言是风险和机遇并存。"我们参与这个市场主要就是做套保和投机,在之前给投资人的合约里面说了可以拿20%的资金从事金融衍生品的交易,只不过在股指期货推出之前金融衍生品品种太匮乏了,无非有一些权证。当我们对市场某个趋势有比较大的把握之时,我们也许 在这个市场通过投机性的、杠杆性的交易去放大,给投资人带来更大的回报。"
  深圳市感恩在线投资管理公司董事长宁金山表示,"我从来不认为做期货投机风险一定很大,我始终有一个观念--风险来自于你的欲望,当你要拿这个钱挣很多钱的时候你要投入全部的本金,你就会做大杠杆交易,你的风险才会大;如果杠杆率使用小一点,风险一样会小。做不做投机和做不做对冲,重要是你对收益的预期有多大。投机我们一定会做,但做的量也许 在总体资金里面占很小,也许 也就是10%。很多人说做投机风险很大,我一直不太同意这个观点,我说主要是因为你想挣太多钱,所以你的风险大;如果把你的预期收益降低,期货风险其实没你想的这么大。"
  "尽管我们有海外投资经验,但以我个人的看法,我觉得海外投资的经验也好,以前海外市场的研究也好,其实对我们的参考价值非常低。"深圳市新同方投资有限公司董事长刘迅认为。。(.每.日.经.济.新.闻)$$$
  融资融券和股指期货促蓝筹股凸显价值投资机会
  昨日,中国证券监督管理委员会宣布了首批融资融券试点券商名单。两会期间,管理层曾明确表示,股指期货预测估计 4月中旬正式推出,融资融券业务试点推出时间将早于股指期货。不少投资者就此认为,沪指近期围绕3000点上下横盘震荡与此有关。
  笔者认为,这个观点很具代表性。不过,此话虽有一定道理,但却是不尽正确的。因为股市运行趋势主要是由宏观经济基本面决定,股指期货、融资融券难以根本性影响股市的趋势。
  证券市场"走"的就是一个预期。2009年股票市场政策性确定,经济增长不确定;今年正好相反,经济增长确定,但有不确定因素。长期以来,由于中国股市对政策极度敏感,政策的不确定性对股市而言就是风险。市场在某个阶段表现低迷也十分正常。目前看来,新预期已在酝酿之中。
  单就国内经济来讲,这种复杂性的表现也是多方面的。2009年中国经济成功实现了保增长,成功实现了经济V型反转。但如此巨大总量的投资也为2010年以及以后的经济发展留下了诸多不确定性。
  投资贡献率巨大,出口短期内难有大作为,内需花费拉起仍需时日。特别是目前,房价飙升、CPI抬头并转正等因素仍然在很大程度上制约着花费的快速增长。巨大的投资拉动及信贷扩张,在保增长的同时,也孕育了通货膨胀、产能过剩、房产泡沫等风险。
  如果说2009和2010年都是"适度宽松"的货币政策,但也会有差别,2009年着眼的是"宽松",而2010年却是重在"适度"。准备金率已上调了两次,加息预期也很强烈。经济上的调结构也将是复杂多变的,而这些都必然会对股市产生很大影响。
  就今年股市层面复杂性而言,投资者,不管是机构还是个人,都要学会做空机制下的投资之道,都要有一个投资习惯的嬗变过程。此为其一。其二,投资者将面对今年几乎全流通的市场格局。第三,2009年制度性溢价行情,将在今年"调结构"中接受也许 的修正。今年的股市也必将在"最复杂的一年"中接受定位的新考验。
  就当前沪深股市而言,以银行为首的金融板块和地产板块权重相对较大,这两类板块在融资融券及股指期货推出前,一旦得到机构资金特别是大量指数型基金的超配,对股指的撬动作用十分明显。从这个意义上说,股指期货和融资融券的推出有望成市场风格转换的"催化剂" ,有利于大盘上行。
  现在,中国的证券市场仍然处在一个长期的"二八"转型期,2009年主力机构机构在主题投资概念股上的投入是很深的,退出也要有一个缓慢过程。同时,我们也留意到,今年以来,国家对区域经济的政策扶持力度明显升温,尤其是三网融合、涉农的中央一号文件、受扶持政策预期的新疆和西藏地区、海南国际旅游岛建设等,又将资金客观上引到了中小题材概念股上。"二八"转型在中国股市也许 出现更为复杂的局面,毕竟现在市场流动性能量整体上处于收缩期,大盘蓝筹或需要强大的资金来撬动。
  就今年的投资策略来说,就是要在不确性中找出确定性。比如,融资融券和股指期货推出下的大盘蓝筹股的价值投资机会及交易性机会;开展此类业务的上市券商出现的投资机会;区域战略规划下的交易性机会及价值投资机会等。(.证.券.日.报)$$$
  大蓝筹口碑好 金融地产最受宠
  虽然周初沪深两市股指出现一定幅度的回落,但随着以金融地产为代表权重指标类板块活跃,而物联网、手机钱包等题材类科技股也受到市场资金的关注,上证指数再度回升到3000点上方。沪市成交金额也由周一的710亿元回升到1000亿元以上。那么,近期银行、保险、地产、有色金属等板块的活跃表现,是否意味着市场风格将会出现转变,蓝筹股是否能引领股指步入新一轮的上升通道呢?
  专题调查以《风格转换何时到来?》为主题,分别从"你认为目前大盘蓝筹股的估值水平如何?"、"你认为目前小盘股的估值水平如何?"、"你认为到目前为止蓝筹股走势依然偏弱的主要原因是?"等五个问题展开,调查合计收到1126张有效投票。
  沪深交易所数据显示,截止到3月18日,上证指数和深综指平均市盈率分别为26.93倍和39.93倍,但是上证50和上证180平均市盈率只有22.15倍和23.47倍,中小企业板和创业板的市盈率则分别达到了46.66倍和81.22倍。而从部分已公布2009年年报和业绩快报的上市公司看,浦发银行()(600000)和兴业银行()(601166)市盈率为13倍左右,保利地产()和万科()(000002)A市盈率在20倍左右,而特锐德()(300001)、神州泰岳()(300002)等市盈率多数在60倍以上,不同品种市盈率差距悬殊。
  根据"你认为目前大盘蓝筹股的估值水平如何?"的调查结果,其中选择"低估"、"基本合理"和"高估"的投票票数分别为536票、448票和142票,所占投票比例分别为47.60%、39.79%和12.61%。从该项投票结果上看,除少数投资者认为目前大盘蓝筹股的估值高估外,接近九成的投资者认可大盘蓝筹股的估值水平,且近半数认为已经出现低估迹象。相反,关于"你认为目前小盘股的估值水平如何?"的调查结果显示,其中选择"低估"、"基本合理"、"高估"和"严重高估"的投票票数分别为95票、306票、561票和164票,所占投票比例分别为8.44%、27.18%、49.82%和14.56%。从投票结果上看,虽然只有一点五成的投资者认为现在小盘股严重高估,而接近三分之一的投资者认可小盘股的估值水平,但相比下仍五成投资者认为已经出现高估,显然投资者倾向于认为目前遭受市场资金热炒的小盘股的投资价值已减弱。
  不过,虽然投资者普遍认可目前大盘蓝筹股的估值水平,银行、钢铁、有色金属、煤炭石油以及地产等板块近期以来也不时有所动作,但是内在持续走强的动能则显得有所缺乏,持续性较差直接导致股指维持区间宽幅整理态势。究竟是什么原因使得大盘蓝筹股出现如此情况,而迟迟无法实现市场风格的转换呢?关于"你认为到目前为止蓝筹股走势依然偏弱的主要原因是?"的调查结果显示,其中选择"政策面存在不确定性"、"资金面不支持"、"公司成长性欠缺"和"其他"的投票票数分别为525票、423票、105票和73票,所占投票比例分别为46.63%、37.57%、9.33%和6.48%。
  从该项调查结果上,有八成半的投资者将蓝筹股的弱势归结到政策面和资金面制约。不可否认,随着今年以来管理层先后两次上调准备金率,以及控制全年新增信贷水平在7.5万亿水平,市场的资金面与去年宽松的情况相比有明显扭转,而针对国内房地产市场的调控等措施也在一定程度上影响着投资者对于银行、地产板块的估值,政策面以及资金面的变化成为影响蓝筹股表现的主要两大因素。
  随着融资融券和股指期货创新业务的逐步推进,近期不少研究报告预测估计 ,这两项政策将加大市场对于以沪深300指数成份股中蓝筹品种的需求,并有助于缩小蓝筹股与小盘股估值差距。那么普通投资者如何看待呢?根据"你认为融资融券和股指期货的推出是否有助于市场风格的转换?"的调查结果,其中选择"有"、"没有"和"说不清"的投票票数分别为520票、235票和371票,所占比例分别为46.18%、20.87%和32.95%。从该项投票结果上看,对于融资融券以及股指期货能否有助于市场风格转换这一问题,投资者信心仍然不足,有将近三分之一的投资者表示难下结论。毕竟,融资融券以及股指期货会使得蓝筹股的关注度提升,对国内证券市场发展完善具有积极作用,但其可做空和套保的功能也不容忽视。而海外市场的经验也表明推出融资融券和股指期货并不一定是牛市行情的开始。
  虽然投资者对于风格能否转换存在分歧,但是对于已经具有相对估值优势的蓝筹股青睐度上升,其中,金融和地产板块的认同度最高。根据"你认为蓝筹股中最有吸引力的板块是?"的调查结果,选择"金融"、"地产"、"有色金属"、"钢铁"和"石化"的投票票数分别为454票、285票、196票、99票和92票,所占投票比例分别为40.32%、25.31%、17.41%、8.79%和8.17%。
  综合以上调查结果,投资者认为目前小盘股整体出现高估迹象,对于大盘蓝筹股的估值水平则认可度高,其中,金融和地产板块吸引力最高。不过,对于融资融券以及股指期货是否有助于市场风格转换的判断上则存在差异。投资者还普遍认为,目前制约大盘蓝筹股走强的因素主要来自于政策面的不确定性和资金面的不支持。
  笔者认为,从上证指数日K线图上看,一方面股指在年线上方再度回稳,股指运行至布林线中轨附近,但是另一方面,金融地产虽有所活跃,但目前持续上行的动能仍显得较为缺乏。目前,市场资金仍驻留在题材性品种的炒作之中,题材股和大盘蓝筹股之间的估值水平还将有所拉大。由于今后一段时间内市场将面临着融资融券和股指期货创新业务的推出,以及扩大直接融资的诉求,短中期来看股指区间震荡的时间进一步延长的也许 性较大。
  在操作上,对于以金融、地产、有色、钢铁以及券商为代表的大盘蓝筹股可继续波段运作,考虑到A股市场历来热衷于题材性品种的炒作,可适当关注信息产业、新能源、节能环保等战略新兴产业的交易性机会。而整体仓位上仍应有所保留,不宜满仓操作。 (.证.券.时.报 .万.国.测.评 .谢.祖.平)$$$
  银行板块有望"战胜"大盘
   在本周分析师关注度最高的前20只股票中,银行类股票有9只个股上榜,较上周减少1只;房地产类股票有4只个股上榜,较上周增加1只;其余7只个股分布于酿酒、电力设备、钢铁等6个行业中。对银行业来讲,目前政策面制约仍存在,但积极因素有望主导二季度走势。
  数据显示,2010年1~2月新增贷款累计为2.09万亿元,整体虽同比少增6000亿元,但投向实体经济的一般性贷款新增24393亿元,同比多增8846亿元。国都证券表示,从基本面来看,对信贷规模及节奏的调控并不影响总量对银行业绩的驱动效应;息差回升的趋势也比较明显,即使不加息,贷款结构改善、议价能力提高、货币市场利率回升等因素也将推动银行息差上升。2010年银行业业绩增长的确定性不变,预测估计 整体增速为24%左右。
  目前银行板块动态PB约为2.3倍,动态PE为13.4倍,仍处于历史较低水平。银行板块落后于沪深300的估值差异为36%,PB估值落后20%,从A股历史以及国际市场看,该动态PE的差异幅度处于历史较高位置。由于业绩增长确定,估值具有吸引力,国信证券判断银行板块相对大盘将有相对收益。$$$
  保险行业:内含价值收益大幅上升
  承保业务:一年新业务价值料增25%-35%。寿险方面,国寿()、平安和太保09 年保费收入为2950 亿元、1323 亿元和676 亿元,同比增-1.0%、29.2%和2.3%,国寿()和太保的结构优化成效显著,估计一年新业务价值增速分别为35%、30%和25%。财险方面,平安和太保的保费收入分别增42.5%和22.7%,达384.8 亿元与342 亿元。平安财险实现"健康超越",原因有三:09 年汽车销量增45%至1364 万辆;财险行业价格战得到遏制,竞争焦点从价格转移到服务、品牌和渠道;率先在国内推出"万元以下,三天赔付",交叉销售和电销渠道分别贡献约14%和7%的保费。
   投资业务:全投资收益率料达6.8%-8.0%。09 年资本市场波澜壮阔,沪深300 指数上涨96.7%至3576 点,债券到期收益率也大幅上升,五年期、七年期和十年期国债分别上升97bp、93bp 和85bp,十年期、十五年期和二十年期企业债分别上升133bp、143bp 和144bp。保监会公布09 年保险行业总投资收益率为6.41%,较08 年提高4.5 个百分点。我们估计国寿、平安和太保的全投资收益率(包括可供出售类投资资产的浮盈变动)分别为7.5%、8.0%和6.8%。太保相对偏低是因为权益类投资占比较低。
  会计新政:无须过虑,平安有望平稳过渡。市场对会计新政的影响也许 过于担忧了。我们估计,如果寿险责任准备金调整到4%左右,则平安净资产或跌12%,如果调整到4.25%或4.50%,则平安净资产有望平稳过渡或者上升11%左右。根据保监会《保险合同准备金计量原则》:传统险的评估利率为基准利率(按三年移动平均的国债到期收益率)基础上加溢价,分红险评估利率主要考虑相应资产组合的投资收益及其未来预期。由此估计,评估利率也许 调整至4.25%-4.50%,即平安有望平稳过渡。
  内含价值收益大幅上升,平安表现最佳。在一年新业务价值增25%-35%、全投资收益率6.8%-8.0%的预测下,估计09 年国寿、平安和太保的内含价值收益为1.67 元/股、4.32 元/股和1.54 元/股,内含价值收益率19.7%、25.9%和16.9%。从该指标看(类似于其它行业公司的净资产收益率),平安表现最佳。国寿、平安和太保的09P/EVE 倍数分别为17.4X、11.6X和15.6X。从该指标看(类似于其它行业公司的市盈率),平安估值最低。
  维持行业"看好"评级:增长确定、利好多重、估值便宜。展望2010 年,保险具备以下三大优势:增长确定:一年新业务价值增速达20%-30%的确定性较高;利好多重:加息有利于保单利差继续扩大,延税型个人养老计划试点即将推出,无担保债券、不动产和PE 投资渠道逐步放开;估值便宜:国寿、平安和太保隐含2010 年新业务倍数为22.2 倍、11.4 倍和15.7 倍;隐含10P/EVE 倍数16.5 倍、11.3 倍和14.1 倍。都说明保险股已比较便宜。特别是平安,较高的FNBV 使其具备攻守兼备的优良品质。假设今年A 股回报率为零,其内含价值收益仍可达2.7 元/股,对应的10P/EVE 倍数仅18 倍。维持平安和太保买进 评级,国寿增持评级。(.东.方.证.券)$$$
   融资融券是股指期货前奏
  1月8日,证券监督管理委员会网站:国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点,这是股指期货的前奏。预测估计 融资融券、股指期货5.1前后推出,首批试点券商11家,第二批速度很快,预测估计 10家左右。
  市场影响:大盘股受关注、交易量上升、券商分化
  大盘股作为融资融券和股指期货的标的,将受到关注。海外经验表明,融资融券、股指期货将刺激股票交易量增加;资本金和牌照的差异将加速证券行业分化。
  大券商受益程度高
  券商受益来源:利息收入+佣金收入。这部分收入总量取决于牌照发放时间及资金放开程度。我们假设:① 融资融券第一批获批时间为5月1日,第二批为8月1日;② 中信、海通、光大、招商、广发首批获批,国元、长江、宏源第二批获批,东北、国金年内未获批;③股指期货带来日均成交增加200亿元;④净资本全额参与融资融券。
  净利润弹性排序:光大(19.67%)、海通(18.24%)、国元(16.80%)、中信(15.62%)、招商(14.55%)。
  推荐:中信、海通、敖东、成大、招商、宏源
  我们将净资本全额用于融资融券假设下的PE和PB进行比较,2010年PE估值由低到高依此为:敖东、中信、成大、海通、宏源、招商、东北,2010年PB估值由低到高依此为:国元、中信、海通、敖东、宏源、成大、招商,二者交集是中信、海通、敖东、成大、宏源、招商,给予"推荐"的投资评级。(.国.信.证.券.)$$$
  房地产行业步入改革"转轨区"
   随着房地产行业连续五年多时间成为社会各界关注的焦点,人大代表的提案、政协委员的发言中,对房地产行业发出"不同的声音"。一些专家学者接受记者采访时表示,房地产行业与国外房地产行业发展历程非常相似,已经进入改革"深水区"和发展的"重要期",迫切需要对国外的房地产政策进行借鉴。
  花费结构"跨界期" 政府扶持仍是"重中之重"
  武汉大学经济学博士张平石将各国的房地产花费与人们花费联系考察,认为伴随着人们花费结构的升级,住宅花费与住宅产业呈阶段性发展的规律,一般可大致分为四个阶段:
  第一是温饱花费型阶段:在此阶段人均GDP低于1000美元,恩格尔系数在40%以上,住宅花费低水平并且增长缓慢,由于经济发展水平有限等原因,人们生活水平很低,住房短缺成为普遍的社会问题,政府只好出面,制定住房政策,但由于整体经济发展水平有限等原因,住宅产业的发展仍处于较低水平。
  第二是数量增长型阶段:在此阶段人均GDP在1000美元至3000美元之间,恩格尔系数在40%以下。住宅花费水平开始提高。虽然经济发展水平有了较大发展,但人们生活水平仍处于较低水平,中、低收入家庭没有能力解决住房,住房短缺仍然是普遍的社会问题。这一阶段充分体现了政府的住房政策,为了解决居民住房困难,政府拨出财政资金,公建或扶持社会建房,促进了住宅产业的发展。但在这种背景下建造的住房,只解决无房可住的问题,因此大部分是质量差、单位面积小的简易住宅。
  第三是增量与质量并重阶段:人均GDP在3000美元至10000美元,恩格尔系数在30%左右,人均住宅面积增速减缓,住宅质量的提升成为主要方面。居民在要求"居者有其屋"后,还会要求居住的舒适程度,越来越看重居住的内外环境质量。在这样的花费需求背景下,住宅产业的发展由单纯数量增长型向增量与质量并重型发展。在此阶段,政府鼓励私人投资购房,逐步进行住宅机制的转换,政府用于住房保障的资金相应减少,逐渐理顺住宅需求机制,实现住宅市场的良性循环。
  第四是居住总体水平提升阶段:即人均GDP超过10000美元后,恩格尔系数在30%以下,人均住宅面积增长相对停滞,住宅质量的提高成为主要改善内容。在居住面积基本满足要求的情况下,居民对居住质量的要求越来越高,追求居住功能设施齐全、服务高质量及环境舒适的倾向增强,政府这时的政策导向是在实现住房商品化的基础上,促进住宅产业向不断提高建筑质量、增强住宅功能、注重居住环境等总体水平,智能化、社会化方向发展。
  张平石分析认为,我国的尴尬之处恰恰在于:尽管我国人均收入进入3000美元,但城乡差距、地区差距仍然很大,少数居民确实具备了花费住宅质量的阶段,但相当一部分居民还面临着住房短缺的问题。这就是典型"跨界期"。
  张平石说:""跨界期"的最大特点就是住房还需要国家和地方政策给予扶持,但居民对住房的质量也有了更高的要求,这就需要将确保我国居民的住房权利定位为一个长远的基本国策,惟其如此,才能在减少房地产市场暴利的同时,兼顾社会公平,引导全社会从投资拉动型向花费拉动型转轨。"
  "发展共性"凸显"借脑外力"
  记者采访的多位专家学者均认为,我国正在进入房地产政策变化的重要时期,这一情况与世界各国住房政策进入"调整期"、"转型期"的时间几乎完全一致:经济发展到某个阶段,住房面临短缺,国民居住状况恶化和引发一系列社会问题产生。
  但是,各国政府介入住房问题的认识不同,导致其在制定住房政策的指导思想上产生差异,进而效果不同。
  我国香港特别行政区政府利用土地政策对住房保障制度给予支持,实现"为民谋利"。常年在香港进行土地问题研究的专家莫庆宇分析说,香港政府对土地实行高度垄断,以保证政府的最终业权。香港实行土地公有制度,政府代行土地所有权,以市场地价向私人开发商批租土地获得的收入向房屋委员会注资,使房屋委员会有能力制订和实施公共住房发展计划,同时以免费和下调地价向房屋委员会和房屋协会供地,使其有能力以低于市场的房价向中低收入家庭提供房屋和夹心层住房。
  目前,新加坡被国际公认为解决住房问题最成功的国家之一,其"组屋政策"对我国解决住房问题有一定借鉴意义。
  新加坡国土面积仅699.4平方公里,却居住着448万常住人口,人口密度很大,在1959年建国初期时一度面临严重的"屋荒"。为此,新加坡政府于1964年推出"居者有其屋"的政府"组屋"计划,将发展住宅建设,解决公民的住房问题,实现"居者有其屋"纳入基本国策。在此前提下,新加坡政府制定了《建屋发展法令》、《土地征用法令》等一系列法令和财政、金融、土地等相关配套政策,设立专门法定机构,取得了成效,全国住房自有率超过了90%。目前,新加坡居住在政府组屋的人口约占总人口的85%,其中有90%以上是业主,7%的低收入家庭向政府廉价租房,形成世界上少见的政府解决大部分民众居住问题的独特模式。
  张平石建议:第一,将住房问题作为一项保民生的基本国策来通盘考虑,尽快制定长远性政策与法律保障。他指出,住房是构建和谐社会最基本的民生问题,"安居乐业"的中华居住文化理念应重新受到重视。对全体社会成员来说,住房属于生活必需品,即使是最低收入的家庭也应有房住。因此,在制定住房政策时应从保障基本人权、维护社会公平、实现社会和谐稳定的角度出发,首先要考虑住房的社会特征和福利属性对保障民生、促进社会和谐稳定的作用,然后再考虑如何发挥其经济特征和商品属性对发展经济的促进作用,使二者相辅相成、互为促进、良性循环。
  第二,建议在住房问题上政府调控与市场调节并重,应以政府为主、市场为辅,实行"两条腿走路"的双轨制。市场化住房的功能侧重于满足高收入人群需要,而政府应承担起60%以上中低收入国民的基本住房保障,确保住宅用地的低价供应,从根本上抑制高房价产生。在公共性住房和商品房供应体系同时有效存在的前提下,综合运用土地、金融、财政等各项政策措施,推动住房市场良性发展。$$$
  煤炭行业:2009年度及2010年1季度业绩预览
  2009年业绩预览,总体难有惊喜。西山煤电()约0.95元,低于1.17元的市场预测值,主要是由于山西焦化()(600740)的亏损也许 形成拖累,以及四季度西铭矿工作面状况复杂影响生产。其他大部分公司基本符合我们预期,但也许 低于市场预期。
  其中只有兖煤受益于四季度现货煤价上升,单季度业绩有望环比上升,也许 年度盈利略高于市场预期(特别是H股);神华、神火和平煤已经发布09年业绩或业绩预告,低于市场预期。
  2010年1季度业绩预览,关注神火、兖煤、西煤和平煤。神火股份()(的业绩增幅较高,主要是由于煤炭价格显著上升(如永城地区无烟精煤价格比去年1季度上升较大),同时电解铝业务开始扭亏(去年1季度电解铝业务亏损大约2亿元),预测估计 2010年1季度EPS约0.44元。而兖煤和平煤的上涨幅度也会相对较大,达到50%左右。中煤的业绩涨幅大约为20%左右,神华为14%,而开滦和兰花的业绩基本持平。
  关注要点:
  宏观政策走向有待观察。前期调控效应有所显现,2月份PMI数据较1月份的55.8%回落3个百分点。尽管FAI及VAI增速均有所放缓,但仍较为强劲,2月2.7%的CPI涨幅亦超出市场预期。目前进入政策实施和观察期,中金宏观组预测估计 后续仍有较大也许 再次上调RRR,并预期人民币在3-4月升值,而加息约出现在年中左右。
  上半年房地产新开工面积环比将保持正增长态势,对煤炭等上游行业花费的拉动效应将逐渐得到体现。去年下半年房地产投资和新开工面积均较快增长,对煤炭等上游行业的拉动效应已逐步显现。此外,中金地产分析师预测今年上半年房地产新开工面积环比会保持正增长态势,将继续支撑下半年对钢铁、水泥及煤炭的需求。
  旺季到来,焦煤需求将显著上升,价格将维持高位。1月中国与海外日均粗钢产量同比增速均达到25%以上,2月中国日均粗钢产量更是创下历史新高。铁矿石价格、进口量等数据也间接表明国内钢铁生产开始复苏,而海外产量也继续反弹。最近全球最大的焦煤生产商BHP宣布对日本等钢厂采用季度定价模式,并将4-6月的焦煤合同价格上调55%至200美元/吨,对国内焦煤价格也将起到一定的支撑作用。历史经验表明,3-5月焦煤公司的股票价格往往有较强的表现。(请参阅我们2月22日报告"政策风险逐步释放,焦煤即将进入旺季")。
  估值与建议:
  目前估值水平接近历史中值,较其他地区煤炭类股票有一定优势,特别是H股。目前A股与H股煤炭公司2010年PE中值分别为16.5倍和13.5倍,A股煤炭公司估值处于中端,高于印尼煤炭公司(14.5倍)而低于美国(17.5倍)
  和澳大利亚(21.7倍)煤炭公司,H股煤炭公司则处于估值水平低端。
  焦煤强劲的基本面应该支撑股票的上涨,当然后续调控力度及市场情绪最终将决定股票价格的涨幅和持续性。总体来看,在不发生过度调控和硬着陆的基本假设下,我们维持目前处于大的上行周期中部略偏上的周期位置判断。A股提示关注神火股份()(产量增速显著,铝业务开始扭亏,1季度业绩将大幅增长)、平煤股份()(具有最高的业绩弹性)、兖州煤业()(发展前景改善、1季度业绩快速增长)、西山煤电()(斜沟矿投产,但09年业绩略低)。H股建议关注兖州煤业()、福山能源收购棋盘井矿业、Willbroad以及新建联山煤矿的进展(新股增发带来的股票价格回调可为投资者提供更好的买进 时点)。对长期投资者来说,神华和中煤盈利增长稳定,估值水平安全,已具备一定的投资价值。
  风险:政策调控过度造成房地产投资明显下降;出台高于市场预期的资源税等行业调整措施。(.中.金.公.司)

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