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股指期货合约四月上市 将结构性影响股市


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  3月26日,中国金融期货交易所发布《关于沪深300股指期货合约上市交易有关事项的通知》(以下简称《通知》)。《通知》称,沪深300股指期货合约自2010年4月16日起上市交易,首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约,挂牌基准价由中金所在合约上市交易前一工作日公布。经过前期充分的投资者教育,市场对股指期货心态已经比较理智,中国资本市场有望平稳接纳这一新品种。作为我国资本市场一项关键的基础性制度建设,股指期货将深刻影响我国资本市场的结构,中国股市有望迎来真正的机构投资者时代。
  股指期货主要具备如下功能:股指期货具有价格发现功能、扭转单边交易机制、中长期平抑现货市场剧烈波动、提供套利的机会。从国际市场的历史经验可以看出,在股指期货推出之前,市场往往有一波上涨行情。推出之后,对于现货市场短期走势也许 会因地因时而产生不同的影响。但从长期来看,决定股票市场长期趋势的根本因素是宏观经济运行状况以及市场的整体估值水平,而期货市场只是一个依存于现货市场的衍生产品,不会从根本上扭转现货市场的趋势。由于具备价格发现的功能,股指期货也许 会提前反映出这个趋势,但是不会扭转整个趋势。总体来看,股指期货提供的双向交易机制,能有效修正市场的非理性波动和股指偏差,并实现风险的转移和再接受。作为配置和化解风险的市场,它将成为资本市场的"均衡力量"。
  1982年标普500期货和1988年日经225期货推出前后主要指数表现
  股指期货推出后中期大盘股占优势比率多
  股指期货推出前后的短期,从台湾、韩国、香港等新兴市场看,超大盘股表现看,超大盘股短期基本与市场走势一致。从美国市场看,超级大盘股走势基本与标普500一致。从日本市场看,推出日经225期货后,超级大盘股明显跑输日经225指数,但除超级大盘股之外的其他大市值股票表现要好于其他股票。从香港市场看,超级大盘股表现与恒生指数基本一致。也就是说,短期超级大盘股并没有明显超额收益。
  从较长时期看,在股指期货推出半年内,美国市场、日本市场的大盘股表现比较好;但韩国大盘股表现不好。在股指期货推出半年后,美国市场、日本市场的中小盘股票跑赢大盘股;韩国市场的大盘股与市场表现基本一致。
  对于国内市场,考虑到前期大盘股表现一般,股指期货推出前后短期内大盘股即便没有超额收益,也不会落后市场。从长期来看,随着机构投资者占比的增加和基于股指期货为工具的投资策略的多元化,大盘股会跑赢市场。股指期货推出后指数权重股长期表现
  关注总股本/流通股本杠杆比率高的权重股
  最先推出的股指期货是以沪深300作为标的,沪深300指数是以实际流通市值为权重,不具有操纵市场的杠杆特点。然而,对A股市场而言,上证综指是整个市场最关键的风向指标,而上证综指是以总市值为权重来进行计算的,这就使得流通股占比较少的股票对于上证综指的影响可以数倍地放大,即出现杠杆效应。在存在杠杆的情况下,主力机构机构可以用相对有限的资金,购入高杠杆的权重股乘倍地影响上证综指的走势,继而影响市场的预期,并最终实现对其他股价以及沪深300指数的影响。因此,东方证券认为在股指期货推出前后,部分杠杆比率较高的权重股被市场追捧的也许 性是存在的。
  综上所述,考虑到A股市场有更强的炒作氛围,存在一定的杠杆因素,股指期货的推出对于A股市场的带动作用也许 比海外市场更大,影响的时间也更长。而且从历史上看,由于投资者的"羊群效应"更有也许 集中在大盘股上,大盘股走强的也许 性更大。
  下表中,列出了杠杆比率较大的一些股票,它们也同时是沪深300与上证综指的权重股,有也许 成为市场追逐的焦点。
  高杠杆率权重股
  股指期货的其它交易性机会
  一是直接受益者
  在股指期货正式推出前,市场也许 会结合股指期货推出进程对股指期货概念股进行炒作,股指期货概念股存在交易机会。建议投资者可中长期重点关注相对价值贡献较高的如中国中期、高新发展、中大股份,以及估值相对较低的现代投资、厦门国贸等。投资股指期货概念股时需要留意,一旦股指期货正式推出后,股指期货概念股的风险将大大增加,尤其一些估值较高且股指期货业务对其业绩贡献较小的股指期货概念股将面临着较大的风险。
  二是间接受益者
  包括与交易有关的软件公司以及与之相关的软件商系统集成商等,因股指期货和融资融券的推出后,对交易软件的需求也会提升,从而提高这些股票的盈利。
  三是封闭式基金面临巨大套利机会
  封闭式基金的高折价率迹像在我国证券市场已经存在很久,之所以能够长期普遍存在,有其一定的必然性。从内部因素来看,由于封闭式基金没有像开放式基金那样受到赎回压力,因而在基金管理公司内部也许 被边缘化;从外部因素来看,由于没有相应的风险对冲工具,投资者无法利用封闭式基金的折价率进行套利交易。
  股指期货的推出,将一举扭转封闭式基金高折价率普遍存在的历史。股指期货给市场提供了风险管理的有效工具,投资者可以通过买进 高折价率的封闭式基金,同时卖空股指期货,实现几乎没有风险的套利。可以预期的是,随着股指期货的推出,大量风险厌恶型的投资者入市的积极性将会提高,他们绝不会对明显的套利机会无动于衷,套利资金的大量入市必然导致套利空间的消失。
  股指期货正式推出之日将是套利空间消失之时。所以建议利用现在套利机会尚未消失之时,积极介入高折价率且与沪深300指数相关性较强的封闭式基金。同时考虑到封闭式基金与沪深300的相关性均很高特点的情况下,建议直接选取折价率越高的品种作为套利对象。

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