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化工:检修停产引致景气 全年前高后低


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事件:当前石化产品跟原油的价差已经达到了历史景气高峰的水平。我们认为,一方面跟以中国为首的发展中国家需求出现大的回升有关,但主要还是亚洲部分国家检修停产和部分新产能开工不顺因素的影响。随着新产能逐步投放,预计二季度以后会逐步回落。

当前石化价差达到了历史的景气高峰当前聚乙烯的价格在1650美元/吨,离历史高峰2000美元/吨还有一定的差距。但从石化价差来看,已经达到了历史景气高峰的水平。LDPE-石脑油价差(衡量一个乙烯厂)和LDPE-Brent价差(衡量一个炼油乙烯厂)达到了上一轮景气高点2004年的水平。

检修停产和部分新产能开工不顺引致景气国内茂名石化64万吨/年的2号裂解装置在1月初检修一个月,公司产能38万吨/年的1号裂解装置由于机械故障1月23日停车。泰国PTT化学公司100万吨/年新建乙烷裂解装置因技术故障也在1月28号停车。加上沙特100万吨的一个装置在1月份也意外停车。而按照计划检修情况,今年三、四月份将达到检修的高峰,亚太区7%的产能将按照计划检修。

中国大量的进口也有一定关系中国国内经济快速复苏,从而导致对树脂的需求大增。09年中国进口聚乙烯同比增长64.8%,聚丙烯51.8%,聚氯乙烯73.5%。消化了亚洲地区很大的一部分过剩产能。

新产能陆续投放,景气程度全年前高后低4月份以后检修停产的乙烯裂解装置会出现明显的下降,而新增产能在二季度之后也将陆续投放,达到全球总产能的6.2%,亚洲的14%。并且产能投放都在亚洲。预计景气会逐步下滑。

投资建议:从上面的分析来看,当前石化较高的景气程度预计还可能维持2、3个月(3、4月份的检修还很密集),相关的石化公司可能会有一个交易性机会。按照对石化的暴露程度来排序:辽通化工沈阳化工中国石化

按照目前的价差,辽通化工石化这一块的业绩年化应该能做到0.5-0.6元,炼油不赚钱,尿素的话,天然气价格不涨的话在贡献业绩3毛,涨价的话天然气每涨一毛钱,影响税前EPS1毛。全年平均的业绩我们预期在0.65-0.70左右。沈阳化工主要是装置的负荷还没达到设计要求,另外消费税问题迟迟没有解决,如果完全达产的话,按照目前价差,单月业绩到4分钱以上的可能性还是很大的。建议密切关注装置的开工情况和消费税问题。

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