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银行:面临三方面的利好因


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利好因素1:宣布的再融资计划已经过半,已反映在股票价格中
      在中国银行、交通银行和招商银行宣布再融资计划后,我们认为中国H 股银行约半数的融资计划已经宣布。由于H 股银行经杠杆调整后的2010 年和2011 年预期市盈率(11 倍和9 倍)较低,我们认为再融资风险已经基本上反映在股票价格当中。

利好因素2:出台严格紧缩政策的风险下降;如果CPI 继续上升,加息/人民币升值将对银行业利好
      由于信贷控制严格、房地产行业收紧以及人民币也许 升值(部分原因是美元走强),我们认为中国出现恶性通货膨胀和出台严格紧缩政策的风险下降。虽然CPI 的确切走势仍不明朗,但在我们看来,如果中国的职业率上升并且政府为抑制通货膨胀率而使人民币升值,那么中国银行业将受益于以下三方面的改善:1) 宏观政策的灵活性;2) 中国银行的净息差;和/或3) 基于风险溢价下降的中国银行业估值。
利好因素3:地方政府贷款:也许 出台政策进行规范,系统性风险有限;调整后的市盈率合理
      我们当前对中国如何规范地方政府贷款有了更清晰的了解,如果措施执行得力,应会降低投资者对银行资产质量风险的担忧。这些措施包括由地方政府负责公益类项目贷款的偿还、提高新贷款的发放标准、允许省级政府通过发债对项目融资。我们认为中期系统性风险有限,并且相信中国有能力解决这一问题,因为GDP 和税收收入增长强劲,而且地方政府债务(预测估计 2009 年占GDP 的14%)仍处于可控水平。此外,在我们最差假设(50%的地方政府贷款成为不良贷款且信贷损失在5 年内摊销)下,H 股银行(不含招商银行)调整后的2010 年和2011 年预期市盈率分别为13 倍和10 倍,处于较为合理的水平。
 评级为买进 的银行股风险回报具吸引力;建议增持
      我们认为当前水平下评级为买进 的银行股具有良好的风险回报,建议投资者利用近期的回调增持头寸。我们的首选股:建设银行H/A 股、工商银行H/A 股、中信银行H 股和兴业银行。
      风险:贷款大幅增长、通货膨胀率失控;中国/全球经济出现双底衰退风险包括贷款的大幅增长导致通货膨胀率高于预期、紧缩政策滞后;中国经济硬着陆和全球经济出现双底衰退。

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